在通用大模型赛道尚未走出"长期投入期"的背景下，资本市场已经率先迎来新的叙事节点。
12 月 21 日，通用人工智能（AGI）公司 MiniMax（稀宇科技）通过港交所上市聆讯，并首次刊发聆讯后资料集（PHIP）版本招股书。继智谱 AI 于 12 月 19 日披露招股书后，MiniMax 成为"大模型六小虎"中第二家通过港交所聆讯的中国大模型企业，若按计划于明年初完成上市，这家成立于 2022 年初的公司，将成为全球范围内从创立到登陆资本市场用时最短的 AI 企业之一。
385 人历时 4 年冲刺 AGI 全球第一股，MiniMax 赴港 IPO 聆讯
MiniMax 成立于 2022 年初，被认为是国内首批大规模应用"混合专家"（MoE）架构的公司之一——这种方法后来被 DeepSeek 采用并推广。
MiniMax 在招股书中将自身定位为"生而全球化"的 AI 企业，核心目标是研发具备国际竞争力的通用人工智能模型，并面向全球市场展开业务布局。截至 2025 年 9 月 30 日，MiniMax 持有的现金及现金等价物余额约为 10.46 亿美元，为其持续投入模型研发和算力资源提供了较为充足的资金保障。
招股书显示，MiniMax 员工 385 人，平均年龄为 29 岁，董事会成员同样呈现年轻化趋势，根据其聆讯后资料集（PHIP）版本的招股书资料，这家年轻公司有望刷新纪录，成为从成立到 IPO 历时最短的 AI 公司。
MiniMax 创始人兼 CEO 闫俊杰曾是商汤科技的计算机视觉专家，他专注于开发多模态人工智能模型。闫俊杰的学术背景与产业经历，构成了其技术路线和公司发展路径的重要注脚。
公开资料显示，闫俊杰出生于 1989 年，河南人。2006 年考入东南大学数学学院，后于 2015 年博士毕业于中国科学院自动化研究所模式识别国家重点实验室，研究方向聚焦于模式识别与人工智能相关基础理论。
博士毕业后，闫俊杰进入商汤科技工作，先后担任副总裁、研究院副院长以及智慧城市事业群 CTO 等职务。在商汤期间，他参与并主导了深度学习工具链建设以及通用智能技术体系的搭建工作，长期从事算法平台化与工程化落地相关实践。
2021 年 11 月，闫俊杰在上海创立上海稀宇极智科技有限公司（MiniMax），公司定位于通用人工智能基础技术研发，重点投入大模型架构、多模态建模及底层能力构建。此后数年，MiniMax 持续加大在模型规模和工程体系上的投入。
从学术研究到产业实践，再到通用大模型创业，闫俊杰的个人履历在一定程度上折射出中国人工智能产业近十年的技术演进与资本节奏变化。
此次 MiniMax 顺利通过上市聆讯，也被视为中国大模型企业加快走向资本市场的又一信号。随着多家头部通用大模型公司陆续推进 IPO 进程，相关企业的商业化能力、技术竞争力以及长期投入可持续性，正成为市场关注的核心焦点。
从底座模型到应用层：MiniMax 全线产品矩阵浮出水面
2024 年上半年，MiniMax 发布 abab 6.5 大模型，被业内认为是国内较早实现商用落地的万亿参数 MoE（Mixture of Experts）架构模型之一。abab 系列模型构成了 MiniMax 绝大多数产品与 API 服务的技术底座。
同年，在此基础上，MiniMax 于 2024 年内相继推出并开源 MiniMax-01 系列模型，覆盖文本生成、推理等核心能力，面向开发者社区开放使用。这一举措也被视为公司在"闭源商用模型 + 开源基础模型"双轨策略上的重要一步。
除纯文本模型外，MiniMax 较早布局多模态方向。招股书披露，公司已形成覆盖文本、语音、图像与视频的多模态大模型体系，并将相关能力模块化，向产品和 API 层统一输出。
其中，语音生成、语音理解以及图像与视频生成能力，主要在 2023 年至 2024 年间逐步对外开放，并成为后续应用产品的重要差异化基础。这一阶段，MiniMax 的产品重心也开始从"模型能力验证"转向"应用规模化"。
在应用层，MiniMax 推出了多款 AI 原生产品，覆盖内容创作、虚拟陪伴及通用生产力场景。
其中，"海螺 AI "是 MiniMax 较早推出的 AI 应用之一，定位于多模态内容创作与智能助理场景，支持文本生成、语音交互及相关创作能力。该产品在 2023 年后逐步扩大用户规模，并成为公司面向大众市场的重要入口。
"星野"则是 MiniMax 推出的另一款代表性产品，聚焦虚拟角色与情感陪伴方向，强调长期记忆、多轮对话与人格设定等能力。该产品同样在 2023 年后进入快速迭代期，并在海外市场获得一定用户基础。
除自有应用外，MiniMax 还通过 API 与平台化方式，为企业客户和开发者提供模型调用服务。截至招股书披露，公司产品已覆盖来自 200 多个国家和地区的个人用户，并服务于 100 多个国家和地区的企业和开发者。
与 OpenAI 做同样的事，花费仅为其 1%
研发方面，MiniMax 研发开支于 2022 年、2023 年、2024 年及截至 2024 年、2025 年 9 月 30 日分别为 1060 万美元、7000 万美元、1.89 亿美元、1.38 亿美元及 1.8 亿美元，招股书称主要包括模型训练涉及的云服务费用。
也就是说，MiniMax 自成立到 2025 年 9 月累计花费 5 亿美元（约 35 亿元），对比 OpenAI 的 400 亿至 550 亿美元累计花销，MiniMax 用不到 OpenAI 约 1% 的资金投入，构建了一家覆盖文本、语音、图像与视频的全模态大模型公司，并在多个细分能力上跻身全球第一梯队。
从经营结果来看，这种"高效率投入"正在逐步反映到公司的财务表现上。
在盈利能力方面，随着业务规模持续扩大以及成本结构逐步优化，MiniMax 的毛利率显著修复。数据显示，公司毛利率已由 2023 年的 -24.7%，提升至 2024 年的 12.2%，并在截至 2025 年 9 月 30 日的前九个月进一步升至 23.3%。招股书指出，毛利率改善主要得益于收入规模增长以及整体运营效率的提升。
毛利率修复的背后，是收入端的快速放量。在营收层面，MiniMax 的增长曲线呈现出明显加速态势。
招股书显示，2022 年、2023 年和 2024 年，公司营收分别为 0、346 万美元和 3052 万美元；截至 2025 年 9 月 30 日，前九个月收入已达 5343.7 万美元（约合 3.76 亿元人民币）。其中，2025 年前九个月营收同比增长超过 170%，海外市场收入占比超过 70%，显示其商业化已不再局限于单一市场。
值得一提的是，在产品层面，MiniMax 的 AI 原生产品已获得市场的实际验证，付费用户规模持续快速扩大。
公司付费用户数由 2023 年的约 11.97 万名，增长至 2024 年的约 65.03 万名，并在截至 2025 年 9 月 30 日的前九个月进一步攀升至约 177.16 万名，这些 AI 产品为来自超过 200 个国家及地区的逾 2 亿名个人用户，以及来自超过 100 个国家及地区的 10 万余名企业和开发者提供服务。
在资本方面，MiniMax 自成立自初就深受资本青睐。截至目前已经历经了 7 轮融资，早期投资方包括云启资本、IDG、高瓴创投、明势创投、米哈游等，后腾讯投资、阿里巴巴参与了其 A 轮和 B 轮融资。最近的一轮融资在今年 8 月，融资金额约 3.9 亿美元，此轮融资后其估值超过 42 亿美元。
招股书信息显示，阿里巴巴、米哈游、IDG、腾讯是 MiniMax 的控股股东。目前阿里持股 13.66%，米哈游持股 6.4%，腾讯持股 2.58%。
倒逼行业从"能力叙事"逐步转向"经营叙事"
MiniMax 通过港交所上市聆讯，其意义已不止于一家公司的资本化进程。作为又一家走到 IPO 门前的通用大模型公司，MiniMax 为仍处于高投入周期的行业提供了一个可被量化、被审视的样本。
一方面，这次聆讯意味着资本市场开始以更明确的标准审视大模型公司的技术路径、产品结构与商业化进展。无论是模型规模、多模态能力，还是收入构成、海外市场占比与付费用户增长，相关指标都被置于公开披露与持续跟踪之下。这也倒逼行业从"能力叙事"逐步转向"经营叙事"。
另一方面，MiniMax 的上市进程或将加速行业分化。
头部公司率先进入公开市场，获得更稳定的融资渠道与品牌背书，而尚未形成清晰产品与收入结构的团队，生存空间可能进一步被压缩。对于仍在探索商业化路径的大模型创业公司而言，IPO 不再只是"远期目标"，而正在成为衡量阶段性成熟度的重要门槛。
当大模型公司开始接受季度财报与持续披露的考验，这场关于通用人工智能的竞赛，也正在从实验室和融资新闻中，走向更长期、也更现实的商业验证阶段。
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